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作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

欧元区最新通胀水平同比飙升3%，为近10年以来最高令人大跌眼镜，该数据远高于欧洲央行2%的目标与市场预期的2.7%。此外，德国最新CPI同比增长3.4%，高于前值的3.1%，而追溯至上一次德国通胀率达到3.4%，还是在2008年金融危机爆发之前。欧元区与德国等国通胀大幅上涨，其根结源于欧元区超宽松的货币政策与材料市场的短缺，从而传导至其内部个别国家经济过热。而未来货币政策干扰或国家分化及汇率影响更是风险关注焦点。随着经济从疫情中逐步恢复，价格压力愈发增加，预计欧元区潜在风险与担忧情绪或使得欧洲事态搅动至更为复杂局面。

首先，通胀背后风险与干扰或是欧元区分崩离析可能。欧元区通胀飙升最大的推手源于其货币政策。虽然以欧央行行长拉加德、欧洲央行管委维勒鲁瓦为首的官员们始终坚持，欧元区没有过热风险，2022年欧元区通胀再度放缓，今年通胀或只是临时现象。但透过数据不难发现，欧元区19国仅有4个国家通胀率低于欧洲央行的2%目标，而法国8月通胀率升至2.4%，为2018年以来最高，并创近20年里最大涨幅；意大利通胀达到2.6%，为2012年来最高；另外爱沙尼亚、立陶宛、比利时的通胀率均已接近5%。

然而，至今欧央行依然与美联储基调相似，即通胀“暂时性”为主。加之当前欧元区通胀飙升的市场舆论导向也将通胀上涨归结于能源价格上行，毕竟能源同比上涨15.4%，幅度远超其它价格同比上涨之和，但能源价格上涨并不是通胀上行最为有力的助推，这更像是外部短期的炒作或舆论引导。实则通胀飙升主要原因是一系列一次性因素所导致，其中疫情后的经济开放所导致生产需求短缺或是关键，其核心在于欧洲复工复产后汽车行业的回暖与全球芯片短缺所形成的反差，因欧洲芯片主要依赖于海外制造，因此材料的供不应求直接推升价格，而随着消费需求的大幅提升从而通胀上涨在所难免。

加之，欧元区自去年6月会议将PEPP规模规模进一步扩大至6000亿欧元以来，1.35万亿欧元的疫情抗疫紧急购债措施，超规模的货币宽松政策对通胀上行已提供了强有力的支撑，因而各成员国虽通胀也随着能源上涨创出新高，但经济体各国家间利益不一致也导致关于通胀的论调大相径庭，一部分成员国既希望于维持购债措施，其本质在于帮扶经济持续向好。另一部分成员国寄希望于欧洲央行考虑减债。因而欧元区及各成员国通胀影响并非与其他单一国家那般简单，通胀与购债如何取舍或是各成员国间矛盾点或争论点，而两方利益无法得到统一或将是未来欧元区潜在风险关键。

其次，欧元区经济分化与矛盾是内部重点难点。欧元区通胀之所以高企，便不得不提及欧洲经济复苏形势，随着疫情的转好与超宽松的货币政策，欧元区依托其工业制造底蕴，经济持续向好，但经济分化的矛盾与分化随之愈发显现，8月欧元区的综合PMI虽回落至59.5，但该数据仍然接近15年来的最高水平，其中经济活动数据显示欧元区最大的四个经济体——德国、法国、意大利、西班牙的经济活动均已达到或接近疫情暴发以来的最高水平，但经济体其他国家表现则参差不及，不同于美国、英国的大幅下，数据并不足以证明欧元区经济的强势，同时还显露出欧元区的隐患，例如意大利在内的“笨猪四国”不仅经济并未增长，工业与国内需求也均持续低迷，而作为重要成员国的法国经济虽基本维持现状，但制造业PMI由7月的58降至57.5水平，多国经济的苦苦挣扎与四国接近新高的水平也呈现明显反差。

通过上述分析看欧元区现状可谓漏洞百出，经济不一、政策压力、贸易关系、疫情问题及外部干扰，局势复杂且多变，向心力不足与主观能动性弱化，内外环境多重打压、加之竞争力及生产力不同也导致欧元区经济难言利好。欧元区内部实则牵一发而动全身，国家间经济差异加重欧元风险压力，各国家间矛盾及分化也或将愈演愈烈。

最后，政策导向受制于外部或是其不利根本。欧元因权重问题受制于美元，与美元反关联逻辑也使得欧元自“诞生”以来始终不曾拥有主动权，加之区域化始终威胁着美国霸权地位，因而对于欧元的”绞杀“从未停歇。以近期欧债收益率大幅上升为引，其原因虽源于通胀高于预期，但国债收益率背后的欧洲股市集体暴跌对经济的利空影响或将更大，加之欧盟国债收益率相对于美国国债收益率的变动，助力欧元重获上涨动能，这看似是对欧洲利好的局面，实则却恰恰相反。观察美国不难看出，在美债收益率不及欧债收益率的同时，美股的暴涨与欧股的暴跌形成鲜明对比，作为直观体现经济的晴雨表，股市与汇率反差更像是陷阱。

美国命脉在于经济、就业及通胀，当前虽美国重申通胀暂时性，但美国主动加息可能却远超欧元区，因而若当美国加息后资本或资金势必将回流至美国，加之流动性增强必将扶持经济，而就业也将在疫情的逐步恢复下重新冲高，汇率方面受制于美元贬值发挥，欧元区或将全面受困，资本外流所造成流动性不足、汇率走高所造成的出口受制以及经济本就不及美国的综合考量，经济体内部分化问题将愈演愈烈。因此不难发现，欧元区经济体系处于及其尴尬境地。美元霸权难有改变，而打击欧元也难以改变。风险与压力并举才是欧元区的真实写照。

综上所述，欧元短期涨势与通胀上涨被有意放大，而背后经济体分化与美国战略调控或是风险重点，叠加当前经贸风险，这也给欧元区经济复苏带来艰巨挑战。而评估其效果及进一步分析经济发展前景与预判经贸格局，欧元区不利影响日益显现，欧洲内外部风险值得警惕。

责任编辑：郭建