全球：新型烟草规模稳步提升。2021 年全球烟草规模实现9355.64 亿美元(+9.3%)，高增主要由新型烟草扩容推动，其全球规模已增至678.63 亿美元(+23.3%)；其中，无烟烟草(口嚼烟)/雾化电子烟/HNB 规模分别为132.94/227.91/287.75 亿美元(+1.9%/+17.2%/+36.8%)，预期2026 年全球烟草市场规模达1.2 万亿美元，2021-26 年CAGR 为5.3%，其中新型烟草CAGR 为15.6%，传统卷烟CAGR 为4.1%。

　　新型烟草全球渗透率稳升。由于新型烟草减害性强、替烟效果显著，使用人数持续提升，2021 年在卷烟中渗透率(新型烟草使用人数/卷烟烟民数)达到10.8%(+1.3pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为7.8%/3.0%(+0.7pct/+0.6pct)。

　　分地区来看，1)北美洲：新型烟草渗透率为31.1%(+2.9pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为29.3%/1.8%(+2.5pct/+0.5pct)。2)欧洲：新型烟草渗透率为23.4%(+3.6pct ) ， 其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为15.4%/8.0%(+1.7pct/+1.9pct)。3)大洋洲：新型烟草渗透率为16.7%(+1.7pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为14.7%/2.0%(+1.1pct/+0.6pct)。4)亚洲：新型烟草渗透率为6.0%(+0.6pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为3.9%/2.1%(+0.2pct/+0.4pct)。5)非洲：新型烟草渗透率为4.4%(+0.5pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为4.4%/0.03%(+0.5pct/+0.01pct)。6)南美洲：新型烟草渗透率为0.8%(+0.1pct)，其中雾化电子烟/HNB 渗透率分别为0.5%/0.3%(+0.1pct/+0.02pct)。

　　分国家来看，1)新型烟草：渗透率排名前十的国家分别是韩国68.3%(+6.6pct)/波兰56.8%(+10.4pct)/英国55.4%(+5.4pct)/日本53.2%(+6.0pct)/新西兰51.3%(+5.4pct)/美国46.5%(+4.6pct)/加拿大46.1%(+4.3pct)/捷克43.4%(+5.3pct)/立陶宛38.0%(+5.0pct)/葡萄牙37.4%(+7.1pct)；2)雾化电子烟：渗透率排名前十的国家分别是英国53.8%(+5.0pct)/美国46.3%(+4.4pct)/波兰45.0%(+4.6pct)/新西兰41.3%(+2.5pct)/韩国36.7%(3.4pct)/比利时33.3%(+0.9pct)/爱尔兰30.6%(1.0pct)/丹麦30.0%(+2.6pct)/阿尔及利亚29.4%(+2.3pct)/加拿大26.8%(+0.3pct)。由于欧美国家监管偏鼓励，因此民众对雾化电子烟接受度逐步提升，渗透率表现靓丽。3)HNB:渗透率排名前十的国家分别为日本46.3%(+6.5pct)/韩国31.5%(+3.2pct)/立陶宛30.6%(+5.0pct)/拉脱维亚30.3%(+7.3pct)/中国香港25.3%(+1.6pct)/捷克25.2%(+4.9pct)/哈萨克斯坦23.5%(+4.9pct)/葡萄牙22.5%(+6.3pct)/斯洛伐克19.5%(+5.0pct)/加拿大19.4%(+4.0pct)。受益于替烟效果出众，HNB 渗透率在吸烟文化浓厚的东亚、东欧地区仍维系高增。

　　中国：行业严监管，市场回归稳定增长。2021 年我国烟草市场规模实现1.86 万亿元(+5.7%)，其中传统烟草(卷烟&雪茄)/新型烟草(电子烟)规模分别为1.84万亿/196.37 亿元(+5.4%/38.3%)，新型烟草渗透率已达到4.2%(+0.2pct)，在政策严监管以及舆论干扰下，新型烟草市场仍维系高增。展望未来，由于新国标下风味口味被禁，我国电子烟有望回归替烟正途，将长期服务于戒烟群体，预计2021-2026 年CAGR 将达9.4%。

　　标的推荐：电子烟行业全球渗透率稳步提升，国内严监管下回归替烟。核心推荐：1)雾化产业链：全球雾化科技龙头，雾化烟板块深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量；且国内长期格局有望受益的思摩尔国际。2)HNB 产业链：国际四大烟草龙头持续加大HNB 布局，海外渗透率连创新高。HNB 兼具减害和增税，符合中烟创新基本逻辑，关注HNB 产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份、仙鹤股份。

　　风险提示：渗透率提升不及预期，政策监管力度超预期，反腐风险，新型烟草渗透率测算误差风险。

（文章来源：国盛证券）